IRSA, una alternativa de cara al 2014

Por Sala de Inversión 

Las acciones de IRSA (IRS) mantienen su potencial alcista de cara a 2014, pese a una decisión judicial que podría paralizar la construcción del shopping Arcos Gourmet, en el barrio porteño de Palermo.

Según los especialistas, sus papeles podrían subir hasta un 44% en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) y alcanzar los 11,30 pesos argentinos a fines del año próximo.

El juez en lo Contencioso Administrativo y Tributario de la Ciudad de Buenos Aires, Aurelio Ammirato, determinó que las obras del futuro centro comercial no contaban con todos los permisos correspondientes y ordenó su paralización, tras una denuncia de legisladores y vecinos.

Sin embargo, la propia empresa y analistas consultados por Sala de Inversión América aseguran que la firma no recibió notificación alguna hasta el momento.

IRSA “no sólo no es parte de la acción legal, sino que no hemos sido notificados de la resolución del juez, por lo que se sigue trabajando normalmente”, afirma un vocero de la compañía.

Por su parte, Leila Abuchaem, analista de Allaria Ledesma, sostiene que la empresa “espera lanzarlo en noviembre y de recibir la notificación oficial, volverán a mandar los documentos necesarios, que ya enviaron en su momento y que fueron aprobados por las autoridades, y esperarán que lo habiliten nuevamente”.

Abuchaem volvió a recomendar “comprar” sus acciones e incrementó su precio objetivo hasta los 11,30 pesos para 2014, más un 3,10% en concepto de dividendos.

En caso de que la Justicia paralice las obras de Arcos Gourmet, esto tendría “consecuencias en las perspectivas de la propia empresa” en el mediano plazo. “Es algo que no se vería ahora, sino en los próximos balances. En síntesis, sería una mala noticia de cara al futuro. IRSA tiene proyectos ambiciosos y, entonces, hechos de este tipo generan incertidumbre, porque es algo que podría pasar con otros proyectos de inversión”, afirma Mauro Morelli, analista de Ravaonline.

En opinión de Abuchaem, se trata de “una cuestión política, para meter ruido porque la empresa siempre cumplió con todo lo que le pedían para comenzar las obras y no es la primera vez que le pasa”.

Arcos Gourmet, erigido en los predios del ferrocarril San Martín del barrio porteño de Palermo, contará con 60 locales –ya casi todos alquilados–, y las obras finalizarían antes de fin de año.

De cara a los inversores, Diego Martínez Burzaco, economista jefe de Inversor Global, considera que la acción de IRSA “está atractiva, sobre todo teniendo en cuenta que la empresa es la principal exponente del consumo en la Argentina, en un contexto de alta inflación. En la medida que haya medidas que estimulen y aceleren el gasto, puede repercutir en las ganancias de la compañía”.

Abuchaem concuerda y espera que los “centros comerciales sigan mostrando la buena performance vista hasta ahora, con un crecimiento en las ventas, acompañando la inflación”.

Allaria Ledesma estima en su último informe un margen EBITDA estable en torno al 50% para IRSA durante los próximos años para este segmento de negocio.

Por eso, “para diversificar el portafolio, mirando el largo plazo, puede ser una buena jugada. El management es muy bueno y en las última ruedas está haciendo mayor volumen”, dispara Martínez Burzaco.

IRSA cerró su año fiscal 2013 a principios de este mes con una ganancia neta que se incrementó un 32,30% a 297,20 millones de pesos frente al mismo período del año anterior.

Por su parte, su EBITDA creció un 40% respecto a 2012, basado en la consolidación del edificio Madison en Nueva York y por la buena performance de los segmentos centros comerciales, oficinas y ventas y desarrollos.

Las ventas en los shoppings, la parte más importante de su balance, crecieron un 25,20% y la ocupación de su portfolio de locales se incrementó al 99,10%.

Las perspectivas de la propia empresa son positivas. “En relación al negocio de centros comerciales, la industria en la Argentina tiene mucho espacio para crecer y contamos con reservas de tierras estratégicamente ubicadas en la ciudad de Buenos Aires, Gran Buenos Aires y el interior del país como para duplicar el portfolio actual, así como también con la posibilidad de ampliar las superficies de la mayoría de nuestros actuales shoppings”, destaca su titular, Eduardo Elsztain.

A su vez, sostiene que IRSA cuenta con “importantes reservas para construir oficinas Premium en la ciudad de Buenos Aires y desarrollos residenciales y de usos mixtos de gran escala en todo el país”.

“Seguimos analizando el mejor momento para lanzar estos proyectos y otros según las oportunidades que puedan surgir. A largo plazo, seguimos creyendo en el potencial del sector inmobiliario argentino, teniendo en cuenta que la amplia mayoría de las propiedades de real estate en el país carecen de endeudamiento y el déficit habitacional existente en el país supera las 4 millones de viviendas”, resalta.

En Allaria Ledesma, elevaron la estimación de ventas y EBITDA para 2014 en adelante “dado el mayor crecimiento esperado para el segmento de centros comerciales” e hizo lo propio con los márgenes respecto de su estimación anterior “ante la mejora observada en el segmento de oficinas para alquiler”.

Como riesgos, Martínez Burzaco señala que “la principal incógnita es cómo enfrentan los shoppings la desaceleración económica y si eso aumenta la vacancia de los locales”.

Wall Street después del "no tapering" de la FED

Entrevista que me realizaron en la radio Gestiona Radio de España, en la cual comento la apertura de Wall Street, las implicancias del "no tapering" de la FED y cuáles son las mejores alternativas de inversión.

El audio está disponible aquí (la participación mía comienza en el minuto 39:00).

¿Comprar oro, vender S&P500?

El 9 de octubre de 2007 es una fecha memorable para los amantes de las estadísticas bursátiles. Ese día, el índice de acciones S&P 500, el más importante del mundo, alcanzó su nivel de cierre más elevado de su historia: 1.565,15 puntos.

Mientras que por esos tiempos todo era alegría entre operadores, analistas e inversores, por detrás se estaba gestando lo que fue una de las peores crisis económicas que sufrió Estados Unidos, solamente comparable con la Gran Depresión del '30.

Rápidamente comenzaron a verificarse escandalosos problemas con el mercado hipotecario de ese país y la palabra "subprime" fue la más utilizada en el ámbito bursátil por los siguientes años.

Apenas 15 meses después de esa gran algarabía verificada, el mismo índice de acciones se encontraba en 735 puntos, mostrando un retroceso de más del 50%:

Fuente: Yahoo! Finanzas

Por estos días, se habla de que pronto el S&P 500 estará sobrepasando los 1.565,15 puntos del récord alcanzado para otorgar nuevas satisfacciones a los inversores.

Lo extraño es, quizás, que la situación económica de la principal potencia global dista de ser la mejor. Y no solo eso. El mundo tampoco parece estar en las puertas de un excelente e inolvidable año de crecimiento económico, por lo que las grandes empresas multinacionales que integran el S&P 500 también tendrán desafíos para incrementar sus ventas.

Sin embargo, nos encaminamos a quebrar nuevos récords...

El principal fundamento que encontramos para justificar el rally alcista de las acciones es la abundante liquidez mundial, básicamente propiciada por todos los bancos centrales del mundo, con la FED a la cabeza.

El dato no es menor. La Reserva Federal destina mensualmente 85 mil millones de dólares a comprar bonos hipotecarios en los mercados, acción que se complementa con una política de tasas de interés "cero" desde hace más de tres años.

Sin embargo, toda gran bonanza llega a su fin. Y en estas últimas semanas hubo algún indicio de esto en las "minutas" de las FED, con algunos integrantes del Comité poniendo reparos sobre los costos que puede provocar la actual política de estímulo.

No me refiero que el final de la inyección de dólares irrestricta sea inmediata, pero quizás los inversores deban empezar a cambiar su manera de proyectar el futuro.

¿Qué ocurre con el oro?

El metal precioso atraviesa una gran corrección bajista fundamentada en la reducción de las tenencias de los principales hedge funds del mundo,los cuales buscan mayores rendimientos en activos más riesgosos.

Sin embargo, los fundamentos de largo plazo que sustenta la demanda de oro siguen intactos: los bancos centrales han comprado más oro en 2012 que en los últimos 48 años, la demanda de inversores minoristas en China crece exponencialmente y los niveles de dólares, euros, yenes y libras en el sistema financiero global están en sus máximos.

Sin embargo, el oro sigue estando bajo presión...

¿Será el momento de una reversión de esta última tendencia?

El siguiente gráfico puede ayudarnos a revelar lo anterior:

Fuente: Yahoo! Finanzas

Mientras el S&P 500 perdió más del 50% en los 15 meses posteriores de su récord histórico, el ETF de oro (GLD) ganó un 30% en ese período.

¿Tendremos un nuevo comportamiento semejante? ¿O simplemente el metal amarillo ha perdido su brillo por siempre?

¿Se terminó el alza de las acciones de construcción en EEUU?

Por Sala de Inversión

Las acciones de empresas vinculadas al sector de la construcción en los Estados Unidos se encuentran en la mira de los inversores tras haber sido una de las vedettes del año pasado con alzas que superaron el 78%.

Si bien, las subidas podrían continuar en 2013 los analistas estiman que se producirán en niveles muy inferiores y se moverán de la mano de los resultados que muestren los diferentes indicadores macroeconómicos vinculados a esta industria en el país, aunque con rangos mucho más bajos.

En 2012, las constructoras como Dr. Horton (DHI), Lennar (LEN) y Toll Brothers (TOL), entre otras, vieron subir sus acciones un 88%, 110%, y 78%, respectivamente, algo poco común en este rubro.

Esto se debió, principalmente, a las tasas de interés en los Estados Unidos, que se ubicaron en mínimos históricos y al menor nivel de inventarios que propulsó la demanda de viviendas tras haber registrado su mayor desplome desde 1930.

Con la confianza de los constructores en su nivel más alto en más de seis años y las ventas de nuevas viviendas creciendo a una tasa anualizada del 15,30% y los precios subiendo un 5,50% anual, parece que el mercado inmobiliario lleva camino de superar el desempeño de la economía en general durante los próximos años.

“El sector encontró un punto de inflexión en 2012, lo que es un síntoma positivo. No sólo se ha estabilizado, sino que ha vuelto a mostrar cifras de crecimiento, algo que no se vislumbraba desde antes de la crisis subprime en 2007”, sostiene el economista jefe de Inversor Global, Diego Martínez Burzaco.

Aunque algunos inversores creen haber perdido el tren de las oportunidades después de las impresionantes alzas bursátiles del año pasado, todavía queda vapor en este tren.

“Los precios de las acciones en el mercado de bienes raíces todavía son muy bajos, al igual que los niveles de actividad desde un punto de vista histórico, por lo tanto, queda un buen recorrido alcista de mediano y largo plazo”, afirma el analista de Sala de Inversión Andrés Cardenal, quien añade que aunque “no va a ser todo color de rosas, a medida que el mercado recupera comenzarán a salir a la venta activos que no estaban en oferta debido a los bajos precios, elevando el inventario.

Un crecimiento saludable para el inicio de construcción de viviendas sería de 1,50 millones de unidades anuales y, si desde 1959 a 2007 no se bajó del millón, en los últimos cinco años el promedio osciló entre 500.000 y 800.000.

Aunque este ajuste era necesario para quemar los excesos de inventario acumulados a mediados de la década del 2000 en plena efervescencia del boom inmobiliario (más tarde burbuja), hoy en día la oferta y la demanda están cerca de alcanzar un equilibrio que podría dar lugar a un constante aumento en los inicios de obras.

Pese a esto, las compras de los inversores se encuentran frenadas debido a tres razones fundamentales. La principal es el temor a que no quede mucho valor por destapar tras las abruptas subidas que tuvieron las acciones líderes del sector en 2012.

Nadie busca invertir antes de que ocurran correcciones significativas. “No sería de extrañar que en algún momento se produzca un ajuste dado que estas acciones han subido mucho durante el último año. Sin embargo, al ser positiva la tendencia de largo plazo, todavía hay potencial alcista en muchas empresas”, asegura Cardenal.

Martínez Burzaco, coincide y agrega que “las acciones del sector están baratas, en términos relativos. A pesar de la fuerte recuperación, sus múltiplos son saludables. Por ejemplo Dr. Horton tiene un P/E de 8,30x y un P/Valor Libro de 2,10x. Son ratios que indican que todavía tienen recorrido“.

No obstante, en los niveles actuales del mercado los analistas destacan que hay que andar con pies de plomo ya que estos papeles “son bastantes pro cíclicos y la explosiva subida de todo el mercado genera cierta cautela en el corto plazo. Cualquier corrección significativa, en torno al 5%, quizás sea aun buen punto de entrada”, agrega el especialista de Inversor Global.

Otra de las razones que frenan las compras de los inversores es la lenta recuperación que viene mostrando el crecimiento de la economía en los Estados Unidos, que se ha tornado en el mayor obstáculo para la industria.

Cardenal destaca que “obviamente, la marcha de la economía de los EE.UU. con sus temas políticos es siempre un riesgo, pero los problemas que puedan surgir serán transitorios, la tendencia de largo plazo es al alza“.

Finalmente, el último escollo que ven los inversores para adquirir estos papeles es la escasez de mano de obra en el sector de la construcción, como recientemente afirmó David Crowe, economista senior de la Asociación Nacional de Constructores, que además señaló que “muchos constructores se quejan de que no encuentran suficiente personal, ni subcontratistas, y son incapaces de obtener la mano de obra necesaria para construir incluso las órdenes (backlog) en sus libros”.

Esto podría ejercer presión en la cadena de abastecimiento disparando los salarios y el precio de las propiedades, pisando a su vez el freno del crecimiento de este rubro y achicar los márgenes operativos brutos de las empresas.

Aunque podría pensarse que todas las acciones del sector acabarán beneficiándose de este retorno a la normalidad, siempre es necesario separar las buenas manzanas de las malas. Entre las apuestas del sector, Martínez Burzaco destaca a la constructora de viviendas de lujo Toll Brothers.

“Se enfoca en un segmento de mayor poder adquisitivo, lo cual le permite obtener mayores márgenes de ganancia por precios más altos. El grupo demográfico al cual apunta tiene muchas ventajas, como mejor calificación crediticia, menores tasas de desempleo y una preferencia por viviendas nuevas en lugar de pre existentes”, resalta.

Por su parte, Cardenal agrega que “financieramente (Toll Brothers) ha tenido mejor performance que muchos de sus competidores, tanto en ventas como en la reducción de deuda y aumentos de rentabilidad”.

Sin embargo, los analistas internacionales sondeados por Thomson/First Call le ven poco margen de crecimiento a sus papeles ya que en promedio estiman un precio objetivo de 37 dólares frente a los 36,42 en los que se encuentra actualmente.

A su vez, Martínez Burzaco también señala entre sus favoritas a “Standard Pacific Corporation (SPF) una pequeña empresa del sector, que tiene una interesante potencialidad, aunque es una acción extremadamente volátil con un beta de 2,40. Sus múltiplos son atractivos: P/E de 6,35x y P/VL de 1,35”.

En esta caso, los especialistas consultados por Thomson/First Call estiman una mejora un poco mayor ya que fijaron un precio objetivo promedio de 8,25 dólares frente a los 7,85 actuales, lo que implica una perspectiva de apreciación del 5,10%.

Cuidado con el exceso de optimismo

El optimismo de los agentes que participan del mercado, llámese operadores, analistas o inversores, suele ser procíclico en el sentido de que se retroalimenta positivamente en la medida de que las bolsas suben cada vez más.

 

Es una situación a la que estamos acostumbrados a vivir frecuentemente, pero no deja de ser en parte irracional.

 

No es casual encontrar que muchas de las grandes pérdidas de capital tienen su origen en el mal timing de mercado que tienen la mayoría de los inversores que adhieren a la siguiente conducta: compran en los precios más altos y luego venden en los más bajos.

 

El libro de texto indica precisamente lo contrario: "comprar barato y vender caro"...

 

En la actualidad, a mi modo de ver, estamos atravesando una especie de sobreoptimismo extremo en torno a la tendencia alcista que están mostrando las bolsas.

 

Y los titulares de los principales portales web de finanzas así lo reflejan:

 

"Los mercados alcanzan el máximo nivel en cinco años y van por más"...

 

"Se recuperó la totalidad de la pérdida evidenciada durante la crisis subprime"...

 

"Los que tienen una visión bajista del mercado tiran la toalla"...

 

"El índice S&P500 se encamina a quebrar el umbral de los 1.500 puntos"...

 

¿No estaremos omitiendo los riesgos existentes a nivel global que puede afectar negativamente las cotizaciones de las acciones en la actualidad?

 

Evidentemente en estos tiempos siempre vale la pena intentar ser un poco "contrario", al menos por un rato. Y quizás estemos ante una eventual corrección del mercado que pueda estimular algunos grandes negocios.

 

Así como las bolsas estadounidenses están en niveles máximos en cinco años, el índice de volatilidad VIX está en la vereda opuesta, en su nivel mínimo del último lustro.

Creo que en cualquier momento, más pronto de lo que nosotros podamos prever, nos encontraremos con algún cisne negro que puede aguar la fiesta.

 

Por las dudas, es conveniente tener en su cartera instrumentos que maticen estos riesgos: el TVIX o el FAZ pueden ser sugerencias de alto impacto con retornos esperados atractivos.