Tres lecciones del fracaso del canje

Viernes 12 de diciembre, 18 horas. El ministro de Economía, Axel Kicillof, presentó el duro revés a su estrategia de canje de deuda como un gran éxito.

"En momentos en que hay retiro de dinero de los países emergentes, acá solo se cambiaron 185 millones de dólares, y se quedaron con nuestros títulos. El test de confianza ha dado positivo porque nadie se ha querido llevar los dólares", dijo el funcionario.

Detrás de esa declaración claramente hay desconcierto. 

Y se oculta la realidad...

Lo que en una primera instancia era una propuesta inteligente, según mi opinión, luego se llenó de inconsistencias. De allí, el fracaso.

Varios fueron los errores, hasta impensados de que provengan de un equipo de técnicos del ministerio de Economía de un país.

Pero a su vez, debe servir como experiencia. Hay lecciones importantes que deben quedar para evitar repetir errores nuevamente.

El gran desafío es hacer una autocrítica y repensar estrategias.

¿Se podrá?

Lección N° 1: La importancia del incentivo vía precios

Por más que una estrategia sea inteligente desde la teoría, no va a funcionar si no está aceitado el proceso de incentivos de precios.

Desde un primer instante el Gobierno intentó seducir a los inversores pagando un precio por el Boden 2015 a un nivel por debajo de lo que operaba en la Bolsa. Si uno, como inversor, ciertamente no tenía la restricción de la liquidez del mercado, la decisión estaba consumada de antemano: no participar del canje.

Resignar US$ 10 dólares en los próximos 10 meses (TIR del 13% en moneda dura) era un castigo demasiado amplio para no lidiar con el riesgo argentino. Quien es tenedor de un bono soberano local ya sabe de qué se trata cuando alguien le quiere explicar el riesgo de su tenencia.

Conclusión: sólo se entregaron bonos por US$ 185 millones.

Adicionalmente, el incentivo de precios tampoco funcionó en la colocación de nueva deuda vía Bonar 2024. De los US$ 3.000 millones pensados inicialmente, sólo se suscribieron US$ 377 millones, algo más del 12%.

¿Por qué alguien le iba a pagar US$ 96,20 al Gobierno por un bono que se conseguía casi US$ 1 por debajo de ese precio el día de cierre de la licitación?

Lección N° 2: No improvisar con el Señor Mercado

Al mercado hay que respetarlo. Hay ciertos procedimientos y comportamientos que deben seguirse al pie de la letra.

En caso de no aceptar esas reglas, el riesgo de recibir una "bofetada" es muy alto. Y es algo que debe evitarse porque condiciona el futuro.

En Economía pensaban que la vuelta a los mercados voluntarios de forma unilateral era posible. Cuando se anunció la medida, la gran mayoría de los analistas (incluido yo), pensamos que la licitación estaba casi cerrada de antemano con inversores institucionales.

Pensamos que no se trataba de algo improvisado. 

Nos equivocamos...

Y si bien es cierto que se vivió una de las peores semanas del año en las bolsas globales al momento de la colocación, no es menos cierto que hubo errores en la implementación de la estrategia muy grande.

Y esos errores quedaron en evidencia con el resultado de la licitación.

Lección N° 3: El default tiene un costo

De alguna u otra manera, el default técnico influyó en el resultado, sobre todo por el lado de la confianza de los inversores.

Aunque el Gobierno lo niegue y se adjudique varias victorias diplomáticas contra los holdouts, el no cumplir con las obligaciones y compromisos tiene sus efectos negativos en la práctica.

No van a llegar fondos frescos en la medida que los problemas que erosionan la confianza no se resuelvan. Y esa resolución implica cerrar, de una vez por todas, el capítulo con los fondos buitres.

Quizás hasta este magro resultado sea una buena noticia y acelere una "negociación" con los holdouts a partir de enero.

Para que esto ocurra, tiene que primar la racionalidad.

Sé que es difícil, pero hay que mantenerse optimista.

De todo revés en cualquier ámbito se aprende, se saca conclusiones, se hace una autocrítica y se mira hacia adelante para construir.

Esperemos que esta vez no sea la excepción...