El Merval durante las transiciones presidenciales

El motivo de este artículo es comparar las distintas performances del índice Merval desde la fecha en que se celebraron las elecciones presidenciales hasta el momento que el nuevo mandatario o mandataria comienza a ejercer formalmente el poder presidencial.

Obviamente se trata de un ejercicio estadístico, para poder simular una proyección de lo que está por venir para el índice Merval hasta el próximo 10 de diciembre próximo.

No quiero desconocer que cada uno de los períodos a analizar están marcados por hechos o sucesos extraordinarios que han incidido de alguna u otra manera en la evolución de las acciones argentinas. Asimismo, el paso del tiempo ha determinado que los mercados globales justamente estén más "globalizados" lo que implica una interrelación asombrosa y casi inmediata entre los inversores. Mucho tiene que ver con esto la velocidad en la que fluye la información en la actualidad.

En definitiva, sin querer alejarme del foco principal del mencionado artículo, analizaremos brevemente al comportamiento del mercado bursátil argentino durante la transición de los períodos presidenciales:

• Segundo mandato de Menem: Durante este período las economías latinoamericanas atravesaban un delicado momento por el efecto negativo de la crisis financiera mexicana denominada "Efecto Tequila". De todas formas, la continuidad de Menem en la presidencia ilusionaba a los ciudadanos con la continuidad del modelo económico sustentado en la Convertibilidad y los inversores confiaban en que la Argentina iba a formar parte de la elite mundial. El índice Merval subió un 7,9% desde la celebración de las elecciones y la asunción de Menem para su segundo mandato.

• Presidencia de De la Rúa: En este momento de transición, el Merval ganó un 2%. La Argentina atravesaba una delicada situación económica y se trataba de salir de la recesión. Existían temores en torno a si la Alianza iba a poder reestablecer la senda del crecimiento económico con el manejo del abultado déficit fiscal y la deuda pública. Finalmente esto no ocurrió y el desenlace es muy conocido por todos.

• Presidencia de Néstor Kirchner: En este período la Argentina enfrentaba un grave problema de representación política y estaba muy presente la debilidad institucional. La economía comenzaba a respirar nuevamente y a recuperarse de la peor crisis económica de la historia. Incertidumbre por lo que iba a venir y cómo se iba a encarar la reestructuración de la deuda de una manera tal que sea compatible con las demandas sociales que arreciaban eran los principales cuestionamientos. El mercado accionario argentino retrocedió un 1,9% en los casi dos meses de transición.

• Primera presidencia de Crisitna Fernández: Se preveía a cotinuidad del modelo económico aunque se prometía mayor diálogo e institucionalidad, algo que no se terminó de plasmar en la realidad. A pesar del fuerte crecimiento económico, las políticas aplicadas eran muy poco amigables con el mercado. Pese a esto, el Merval ganó un 3,5% en la transición desde que Cristina Fernández fue elegida presidenta y en el momento que comenzó a ejercer el poder.

• Segunda presidencia de Cristina Fernández: Incertidumbre. La actividad económica mostró una pujante dinámica aunque los costos han sido elevados: alta inflación, elevada carga de subsidios públicos, manipulación de las estadísticas oficiales, atraso cambiario, etc. Todo esto representan desafíos para el próximo mandato presidencial. ¿Se encararán estas incosistencia económicas a tiempo? ¿Cómo reaccionará el Merval?

En definitiva, siempre se sostiene que los mercados financieros se adelantan a los acontecimientos económicos. Más allá de las situaciones y contextos económicos esta premisa siempre tiende a confirmarse con el paso del tiempo. Veremos que dictamina el Merval en estas próximas semanas y cómo las expectativas se van adaptando a los acontecimientos reales.

El mejor tributo para Steve Jobs: Récord de Venta del IPhone 4s

El miércoles 5 de octubre se conoció la lamentable noticia de la muerte de Steve Jobs, aquel hombre que revolucionó el mundo de la tecnología y que cambio los hábitos de consumo alrededor del planeta. Sin dudas su muerte, anunciada por su terminal enfermedad, era algo esperable cuando decidió dar un paso al costado del manejo de Apple el 24 de agosto último, pero su legado prevalecerá por varios años.

No hay mejor tributo que el que le regalaron los consumidores en el día de hoy, cuando comenzó la pre-venta del último producto lanzado por la compañía, el IPhone 4S.

Según un informe de la propia compañía, las órdenes de venta superaron el millón de equipos en el primer día de comercialización, batiendo un nuevo récord histórico, el cual ostentaba su antecesor IPhone 4G.

Sin dudas, Apple, la mayor empresa del mundo por capitalización bursátil, deberá afrontar fuertes desafíos en los próximos años para continuar siendo la compañía de vanguardia que revoluciona el mercado cada vez que saca un nuevo producto a la venta.

El actual CEO, Tim Cook, será el encargado de continuar con el liderazgo de Apple en el mundo tecnológico. Muchas compañías se preparan arduamente para destronarla. Así fue el último caso de Amazon, lanzando una tablet touch, Kindle Fire, a un precio de US$ 199. Según los analistas, se trata de una agresiva estrategia de venta para ganar mercado ya que el precio de comercialización estaría por debajo del costo de producción.

También Microsoft intenta reinventarse. Aún con un Bill Gates alejado por completo de la compañía, Microsoft intenta quedarse con Yahoo para ingresar al mundo de los buscadores y la publicidad on-line, de modo de recuperar protagonismo.

Sin dudas la muerte de Steve Jobs ha sido un golpe sensible para el sector, pero los consumidores podrían verse altamente recompensados y favorecidos por las nuevas estrategias que aplicarán las compañías tecnológicas para captar una mayor porción de mercado.

Los inversores ponen la lupa en las acciones de Cresud por la crisis internacional

Diego Martinez Burzaco para Sala de Inversión

Las acciones de Cresud (CRESY) se encuentran expectantes debido a las consecuencias que podrían tener una caída de la demanda de granos mundial y de sus precios debido a la crisis internacional y, el impacto que generarán los problemas en los Estados Unidos y Europa en la economía argentina.

 
Es que la compañía depende tanto del mercado doméstico como del externo en lo que respecta a sus negocios principales, por lo que los inversores la están observando con detenimiento, a pesara de ser una empresa sólida.

 
La actividad agrícola-ganadera en la Argentina sigue siendo unos de los principales contribuidores del PIB local y la compañía es una referencia y un jugador preponderante en este segmento.

 
La empresa, perteneciente a la familia Elsztain, un grupo que posee participaciones rubros de desarrollo inmobiliario (IRSA), centros de compras (Alto Palermo) y financiero (Banco Hipotecario), es la más importante del holding.

 
Su principal actividad la agropecuaria, aunque también ha registrado un importante éxito en la venta y compra de campos, no sólo en la Argentina sino, también, en países limítrofes como Paraguay, Uruguay y Brasil.

 
Además, cuenta con dos ventajas importantes. Por un lado, la mayor demanda estructural de alimentos y granos proveniente de las principales potencias emergentes, como India y China, es un elemento de consideración ya que los precios de sus productos tienden a mostrar, en promedio, una tendencia creciente.

 
A su vez, muestra en sus balances una valuación contable de sus tierras y campos sensiblemente inferior a los de mercado, lo que le permite mostrar cuantiosas ganancias cuando vende algunos de estos activos.

 
Asimismo, tiene una segunda unidad de negocios de vital importancia que se desprende de su participación en IRSA, una de las desarrolladoras inmobiliarias más importantes de la Argentina y dueña de los principales centros comerciales del país.

 
El 22 de septiembre, informó la adquisición del 5,1% adicional del capital social de la firma, con lo que llegó a 63,2% su participación total. El consumo privado local se constituyó como el principal motor que contribuyó al crecimiento económico en el segundo estado más importante de América del Sur.

 
De allí, es que Cresud se encuentra en inmejorable posición para aprovechar esta tendencia creciente en el mercado argentino. Pero, la crisis financiera global presenta dos desafíos importantes para la empresa. Por un lado, en el plano internacional, la desaceleración económica podría marcar un retroceso en la demanda de granos, con una consecuente caída en el precio de las materias primas (algo poco probable pero debe considerarse como un riesgo al fin).

 
A su vez, a nivel doméstico, los efectos externos repercutirán, tarde o temprano, en la evolución del PIB de la Argentina, lo que tendrá un efecto nocivo sobre el consumo.
Entre estas dos situaciones, la experiencia del management de Cresud será vital y necesaria para pasar la crisis de la mejor manera posible. Sus acciones ya han comenzado a descontar este peor escenario económico con una corrección significativa en el precio, por lo que podría ser una alerta para los inversores que buscan papeles subvaluados para esperar el momento en que pase la tormenta.

 

Los bancos argentinos de cara a la crisis financiera global

Por Diego Martinez Burzaco para Sala de Inversión

En momentos en que la crisis financiera global tiende a agudizarse, analizamos cuáles son las fortalezas y debilidades del sistema bancario argentino y su repercusión en las acciones del sector

Nuevamente la palabra crisis se escucha alrededor del mundo. Cuando todos esperaban que lo peor del estallido hipotecario subprime había sido dejado atrás nuevamente han aparecido los temores de una contracción de la economía global.

Ahora estamos en presencia de severos problemas estructurales en la Unión Europea, principalmente por el lado fiscal y de deuda de los países PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España). Un default de la deuda de Grecia parece inminente ya que han fallado los tres paquetes de rescate aplicados por el FMI y la UE para recuperar la credibilidad de los inversores. 

El sector más perjudicado a nivel mundial es el bancario, ya que posee grandes tenencias de deuda de los países más severamente complicados. Muchos grandes bancos europeos y norteamericanos, como el Deutsche Bank o el JP Morgan, están cotizando por debajo de sus valores libros, lo que indica que estamos en presencia de una situación de pánico.

Ahora bien, con tanto selloff, que también ha llegado a las acciones de los bancos de los países emergentes, abordaremos cuáles son las potencialidades y los defectos de los bancos argentinos para afrontar esta situación.

Al momento de evaluar las ventajas de los bancos argentinos que cotizan en Bolsa (Grupo Financiero Galicia, Banco Francés y Banco Macro) debe resaltarse la nula exposición que los balances de estas compañías tienen sobre deuda en países con dificultades de pagos. Eso realmente se constituye en un punto a favor, pero es más producto de lo cerrada que es la economía argentina al mundo, que de una decisión racionalmente tomada.

Asimismo, debe destacarse que los bancos argentinos se encuentran en una inmejorable posición de liquidez y que no se encuentran en una situación de insolvencia, como si la había antes del estallido de la Convertibilidad a fines de 2001.

Si analizamos los puntos más débiles podemos destacar como primer instancia el hecho de que los bancos argentinos, cuando miramos sus múltiplos, han quedado relativamente caros respecto otros bancos de la región o, aún más, del mundo. El ratio de precio / valor libro supera en promedio 2,0x, lo cual podría despertar en los inversores la oportunidad de arbitraje (vender bancos argentinos y comprar bancos más baratos) considerando las actuales valuaciones de los bancos a nivel mundial.

Otro dato negativo es que el ingreso de los bancos argentinos está compuesto por dos variables casi con exclusividad: la tenencia de títulos públicos y la intermediación financiera. Si nos embarcamos hacia un mundo más averso al riesgo, seguramente la posibilidad de upside de los bonos argentinos será muy limitada (es más, puede existir una caída de precios) por lo que esa fuente de ingresos quedaría extinguida en el corto plazo. Por el otro lado, la desaceleración de la economía global puede llevar a una retracción de la economía argentina y a mermar los ingresos en concepto de intermediación financiera para las entidades.

En síntesis, la situación global hoy nos lleva a mirar con mayor atención y cautela las acciones de los bancos argentinos que, si bien están en una muy cómoda situación de liquidez, pueden presentar desafíos en el corto plazo.

Las razones detrás de la caída de Banco Macro (BMA) en Bolsa

Varios analistas coinciden desde hace algún tiempo en que el sector bancario argentino es una buena opción para invertir en Bolsa. Sin embargo, las acciones de Banco Macro (BMA) bajaron casi un 16% en los últimos 12 meses, frente a revalorizaciones del más del 62%, en el caso de Grupo Financiero Galicia (GGAL), o de casi el 21%, como los papeles de Banco Hipotecario. Tomado en su conjunto, el sector subió en Bolsa casi un 20% en promedio durante el mismo periodo de tiempo.

 

Consultado por Sala de Inversión América, el analista CFA Charterholder Andrés Cardenal comienza a explicar que “durante los últimos trimestres, Banco Macro reportó menores perspectivas de crecimiento que otros miembros del sector bancario argentino, como por ejemplo, Grupo Financiero Galicia”.

El mercado espera que las ganancias de Banco Macro se mantengan relativamente estables a lo largo de este año, con un crecimiento que alcance los dos dígitos –agrega el experto-, mientras que las expectativas son que Galicia incremente sus ganancias en más de un 150% interanual. En opinión de Cardenal, “en buena medida, la diferente performance de estos activos puede explicarse por la superior tasa de crecimiento que muestra Galicia frente a Macro”.

Sin embargo, Diego Carlos Martínez Burzaco, economista jefe de Inversor Global, suma otra arista al debate: “en los años anteriores, la entidad tuvo una performance muy positiva respecto al resto del sector bancario argentino, por lo que, en cierta medida, había quedado sobrevalorado respecto a otras entidades, como el Banco Francés (BFR) o Grupo Financiero Galicia”.

Pero el presidente de la consultora LatAm Investing, Alejo Baltasar Rodríguez Cacio, va un poco más allá en el análisis de por qué ha caído tanto en Bolsa Banco Macro. “Cuando miramos esta acción, tenemos que recordar también que mientras la acción del Galicia es la del sector más operada en la plaza argentina, la de Macro es la acción de bancos argentinos más operada en los Estados Unidos”, dice este analista económico-financiero.

Tomando volumen operado y precio promedio de los últimos tres meses, en Wall Street se operan en promedio por día unos 5,5 millones de dólares en el ADR de Banco Macro, 3 millones de dólares en el ADR de Grupo Financiero Galicia, y 1,5 millones de dólares en el ADR de Banco Francés. “Es de esperar, entonces, que la mayor volatilidad y baja de precios que observamos en el mercado estadounidense afecte más a la acción de Banco Macro que a otras”, según Rodríguez Cacio.

Un tema que no es menor es el contexto internacional: los bancos de todo el mundo se muestran débiles a partir de los problemas económicos que afectan a los Estados Unidos y a Europa. Además, la semana pasada, la agencia calificadora Moody’s redujo la perspectiva de los bancos argentinos de "estable" a "negativa".

El economista jefe de Inversor Global señala también que “Macro está muy ligado a sus tenencias de títulos públicos y títulos del Banco Central. Y como ya no se esperan grandes variaciones positivas en estos dos segmentos, creo que el banco está en desventaja en lo relativo a la intermediación financiera pura respecto a otros. Es decir, sus grandes utilidades en el pasado provinieron de tenencias de títulos públicos y no tanto por intermediación financiera, que serían los préstamos al consumo o hipotecarios, entre otros. Creo que están mejor posicionados Galicia y Francés en este sentido, que tienen más potencial y mayor presencia en el país”.

Para el analista Andrés Cardenal, “no resulta demasiado sorprendente que Banco Macro haya tenido retornos tan negativos al decepcionar en sus expectativas de crecimiento. Sin embargo, la caída parece bastante exagerada en este punto, teniendo en cuenta que la entidad muestra un balance bastante sólido y ofrece una buena rentabilidad por dividendo”.

Recomendaciones actuales sobre la acción

De cara a los inversores, Andrés Cardenal señala que “Banco Macro no parece un activo conveniente para los inversores de corto plazo que tengan estrategias demasiado activas. Pero para quienes piensen en el largo plazo y valoren los pagos de dividendos, probablemente las acciones de este banco pueden ser una inversión interesante”. A precios actuales, Banco Macro brinda una rentabilidad por dividendos superior al 7,5%.

El economista jefe de Inversor Global, Diego Martínez Burzaco, apunta que “al precio actual, veo atractivo al banco. Tiene que estabilizarse el panorama a nivel mundial, pero creo que hay valor en la acción de Banco Macro".

Por su parte, el analista financiero y presidente de LatAm Investing, Alejo Rodríguez Cacio, se anima a disentir con la bajada de calificación al sector bancario argentino realizada por Moody's. “La agencia no cree que la economía local seguirá creciendo en el futuro. Pero es materia de opinión. En lo que a mí respecta, no estoy de acuerdo. Creo que si el gobierno logra bajar la inflación, o al menos mantenerla en los niveles actuales, la economía puede seguir creciendo, y por lo tanto, el sistema bancario argentino puede seguir beneficiándose de tasas reales de fondeo negativas y de un nivel de actividad en ascenso”.

Rodríguez Cacio concluye: "dejando afuera las razones de orden especulativas, que son las que gobiernan hoy en día los bruscos movimientos de precios en todos los mercados bursátiles, no considero que existan razones para una performance tan distinta entre las acciones de Banco Macro y la de otros bancos argentinos. El único caso particular es el de Banco Galicia; ésta es una acción que por varios años había quedado rezagada a la de sus competidores, justamente por ser el banco privado que más había sufrido la crisis de 2001-02".