Concluye agosto con pérdidas bursátiles y mayor volatilidad

El mes de agosto va concluyendo con una toma de utilidades en los mercados financieros, lógica si uno tiene en consideración el rally verificado en julio y los débiles indicadores evidenciados en torno a las principales economía del mundo.

Una variable a monitorear cuál puede ser la evolución futura de los mercados es el índice de volatilidad subyacente VIX (^VIX) del S&P 500. Muchos inversores institucionales y otros grandes players del mercado siguen atentamente esta variable a la hora de tomar decisiones de inversión. De hecho, en muchas políticas de inversión se restringe la capacidad de invertir en función del nivel que presenta el VIX.

Claramente se verifica una correlación negativa entre la evolución del VIX y los mercados accionarios, tanto los desarrollados como los emergentes. En agosto se observó un incremento de los niveles de volatilidad, situación que debe ser seguida de cerca para tratar de descifrar la la tendencia de corto plazo de los mercados.

Históricamente se considera un nivel de volatilidad de entre 18 y 20 alineado a una situación de normalidad. Actualmente, estamos en presencia de un nivel en torno a los 26 puntos, muy lejos de los niveles de 70 puntos vistos en lo peor de la crisis subprime, aunque con tendencia alcista de todas formas.

La economía global en busca de su destino

Recién se acaba de conocer que el gasto personal en los Estados Unidos creció al ritmo más rápido en cuatro meses para el mes de julio. Esto es una buena noticia, aunque no suficiente para equilibrar a los mercados financieros. Las palabras de Bernanke del último viernes en torno a nuevas políticas de estímulo dan cuenta de la fragilidad de la recuperación de la economía estadounidense. Los mercados se muestran cautelosos y expectante sobre los próximos pasos de la FED y el desempeño de otras principales economías como las de la zona euro y la de Japón.
En Europa, la situación sigue frágil. Se duda de la posibilidad de éxito de Grecia de pasar el difícil exámen de su déficit fiscal y abultada deuda pública sin ponderar una reestructuración de esta última. En España, Zapatero piensa en adelantar las elecciones presidenciales si el panorama económico se sigue desacelerando. Sólo Alemania sorprendió positivamente mostrando un crecimiento anualizado de 2,2% en el 2T10.
El euro parece haber tocado un techo en u$s 1,31 y comenzó su fase correctiva, algo que los países del Viejo Continente no ven con malos ojos para poder lograr mayor competitividad y fortalecer sus exportaciones ante la debilidad de la demanda interna.
En lo referente a las economías emergentes, las mismas siguen sólidas, aunque desacelerando levemente. Si los países centrales se debilitan, eso repercutirá seguramente en las economía de la periferia. La gran pregunta es en qué magnitud será el impacto.
En este contexto la Argentina crece a un ritmo del 8% anual aunque sigue sin atender el principal problema económico: la inflación. Esta variable roza un nivel anualizado de 25% / 30%, por lejos la más alta de la región y se ubica entre los primeros cinco países del mundo con mayor inflación proyectada para el 2010. Es necesario crear un mercado doméstico sólido, en virtud de que la demanda internacional parece debilitarse. Pero esto no debe hacerse a cualquier costo. Se deben crear las situaciones propicias para incentivar la oferta y evitar los cuellos de botella que lleven a mayores niveles de precio. Por ahora eso parece una utopía, pero estamos a tiempo para convertirlo en realidad.

Invitado Semanal: Gustavo Neffa (*) "Fusiones y Adquisiciones: muchas más señales que un simple dato estadístico"

Los mercados recobran en estas últimas semanas su tónica bajista en base a los últimos indicadores de actividad de EE.UU. que disparan todo tipo de especulaciones respecto a la velocidad con la que se está desacelerando la mayor economía mundial.

Pero diversos anuncios de fusiones y adquisiciones (M&A) sorprendieron esta semana a los mercados, con diversas ofertas de relevancia. Con dinero abundante y barato en un entorno de tasas históricamente bajas, y un escenario no tan propicio para crecer orgánicamente invirtiendo genuinamente en grandes proyectos, al menos en los EE.UU, las empresas deciden a través de las fusiones y adquisiciones usar los fondos excedentes.

Cuando una empresa compra a la otra, puede además usar el dinero de la empresa adquirida para repagar la deuda contraída para efectuar la operación. Por eso siempre hay empresas dispuestas a comprar a otra y bancos dispuestos a financiar esa operación, más si esas empresas poseen abundante efectivo en caja, pocas alternativas para crecer con proyectos de inversión muy rentables y proveen una expansión en el mismo segmento de negocios que las empresas interesadas.

Otra manera de devolverle a los accionistas lo que les pertenece es a través del incremento de dividendos, pero esas sumas no han ido en aumento, solo se anunció una recuperación de los dividendos que se han dado de baja en la crisis financiera del 2008/2009. De hecho, el retorno en concepto de dividendos del S&P 500 es de 2.7%.

Esa cifra puede parecer baja si revisamos la historia, pero es elevada si tenemos en cuenta que es más alta que el retorno de un bono del tesoro norteamericano a 10 años, una anomalía que muy pocas veces se da. Eso habla del miedo que los inversores tienen a la hora de invertir.

Para las corporaciones las señales son las mismas, por lo que la actividad de compras de empresas ha recibido una fuerte inyección estas últimas semanas.

Auspiciosos anuncios

La primera operación de relevancia que se dio a conocer fue el interés compartido por la empresa canadiense de fertilizantes Potash (POT), que recibió dos ofertas de compra más sumadas a la ya realizada (y mejorada) por parte de la minera australiana BHP Billiton (BHP). Las nuevas compañías interesadas en la adquisición serían la empresa china Sinochem Group y la brasilera Vale do Rio Doce (RIO). Potash está analizando seriamente todas las ofertas por lo que decidió rechazar, en primera instancia, la primera propuesta recibida por parte de BHP.

Por otro lado, la empresa Hewlett-Packard (HP) realizó una oferta de compra por la compañía tecnológica 3Par (PAR) por un monto total de USD 1.6 Bn, superando la oferta anteriormente realizada por Dell (DELL). Esta última había ofrecido USD 18 por acción en efectivo mientras que HP subió la apuesta 33%, hasta los USD 24 por acción.

Por su parte, el banco más importante de Europa HSBC (HBC) anunció sus intenciones de compra del 70% del banco Nedbank (OML LN) del grupo sudafricano dedicado a los seguros Old Mutual, valuado en USD 7 Bn con el objeto de expandir sus negocios en Asia y África. HSBC está buscando expandirse a través de este banco por los crecientes lazos comerciales entre Asia y África. De sus operaciones en Asia es donde el banco obtiene más de la mitad de sus ganancias. El FMI prevé un 5 % el crecimiento económico de África este año.

Por último, la compañía Campbell Soup (CPB) está interesada en la adquisición de otra empresa del sector de alimentos en Inglaterra, la empresa United Biscuits (UBIS LN). La oferta realizada fue por un monto total GBP 1.5 Bn, ó USD 2.3 Bn.

Un artículo de Reuters mencionó a Symantec (SYMC), Akamai Technologies (AKAM) y U.S. Steel (X) como posibles targets en base al análisis del volumen de operaciones de opciones de compra. La lista es larga y el momento propicio para hacerlo, mientras sigan bajas las tasas de interés y el dinero siga siendo abundante.

Evolución histórica del monto comprometido en M&A

En la siguiente figura podemos observar la evolución de los últimos siete años de las fusiones y adquisiciones de empresas de todo el mundo en forma trimestral y en billones de dólares. En el período que más monto se ha realizado fue en el mes de junio del año 2007, registrando unos USD 1.649,2 Bn. Durante la crisis global de EE.UU. el monto de negociaciones cayeron a un valor mínimo de USD 341,2 Bn en junio de 2009. A partir de esa fecha se comenzó a observar un repunte de las adquisiciones y fusiones, pero luego volvió a ceder sin poder recuperarse en lo que va del año 2010:

Figura 1

Fusiones y adquisiciones: transacciones anunciadas en forma trimestral en el mundo, últimos siete años, en miles de millones de USD

Fuente: elaboración de Research for Traders en base a datos de Bloomberg

Específicamente para el caso de los EE.UU., los montos de fusiones y adquisiciones muestran en el primer semestre de 2010 una disminución del 22% con respecto al mismo período del año anterior. Podemos observar que los anuncios de transacciones habían alcanzado su máximo desde la crisis financiera de 2008 en el cuarto trimestre de 2009. Esta recuperación se vio afectada por la crisis de deuda en Europa, aunque los recientes anuncios parecen impulsar a las empresas a realizar nuevas transacciones.

Figura 2

Fusiones y adquisiciones: transacciones anunciadas en forma trimestral en EE.UU., últimos siete años, en billones de USD

Fuente: elaboración de Research for Traders en base a datos de Bloomberg

En síntesis, el dinero abundante y barato es usado por las empresas para expandirse en un momento en el que son pocas las empresas que crecen genuinamente, dado que la economía mundial se está desacelerando de la mano de las principales potencias mundiales y porque existe un uso de la capacidad instalada superior al deseable. Los bajos niveles de operaciones de M&A parecen destinados a crecer nuevamente, aunque esta vez es muy distinta su razón respecto al proceso evidenciado en el año 2007 donde el mundo crecía en forma ininterrumpida: hoy las empresas se miran entre sí por el exceso de dinero creado para mitigar los efecto de la crisis y no por el atractivo que poseen.

(*) Gustavo Neffa es Economista del Banco Macro. Anteriormente fue portfolio manager en Family Office y Analista Senior en Banco Francés. Además es profesor de las Universidades del CEMA, de Buenos Aires y dictó numerosos cursos y seminarios vinculados al mercado de capitales.

El mercado entre los bloqueos de planta, paros sindicales y Papel Prensa

Lo que parecía encaminado y con buenas perspectivas futuras se disipó rápidamente. El mercado local estaba "de fiesta" con ingreso de capitales del exterior, los rumores de vuelta a los mercados voluntarios de deuda y el mejor posicionamiento de las empresas cotizantes locales a pesar del clima de incertidumbre económica a nivel mundial.

Sin embargo, cuando todo es furor y optimismo siempre hay razones para una toma de ganancias. Y así se fueron desencadenando distintos hechos vinculados con el Gobierno y el sector privado que volvieron a acrecentar los temores sobre la seguridad jurídica que llenan de dudas a los inversores locales y extranjeros.

Estamos en una semana de plena toma de utilidades, más allá de los conflictos locales existentes, el mercado tiene que digerir toda la suba que tuvo principalmente en el mes de julio. En ese sentido debemos interpretar este movimiento como una corrección dentro de un mercado que, según mi criterio, presenta oportunidades.

A tener en cuenta están las acciones de Telecom que presentó un balance con grandes utilidades, no tiene deuda financiera y logró una mejora de las tarifas de los teléfonos celulares del 20%, lo cuál tendrá un impacto positivo en los próximos trimestres.
Dos empresas vinculadas con la industria alimenticia trajeron números que sorprendieron: Ledesma y Molinos, ambas acciones a tener en cuenta.

En el rubro siderúrgico destacamos a Siderar, que cuenta con una ganancia acumulada de $ 3,25 por acción en el primer semestre y está en el centro de la escena en el conflicto sindical. De mediano plazo es una acción para considerar.

Por último, la corrección de Tenaris vuelve a poner atractiva la zona de compra. Lo mismo para Petrobras Brasil que está a la espera de su capitalización de acciones prevista para el mes de septiembre.

El Merval y TS dede la óptica de los technicals

La semana pasada se verificaron ciertos temores en los mercados mundiales por la desaceleración de la economía global. El Merval retrocedió un 2,4% semanal, en línea con los mercados globales. Desde el punto de vista del análisis técnico, el índice todavía se encuentra por encima de la media de 50 días. El quiebre a la baja de este indicador podría llevar al mercado en el corto plazo a buscar la zona de los 2.272 puntos, lo que implicaría una baja adicional de 3,65%. En caso de respetar este soporte, el Merval podría ir por más, con precios objetivo por encima de los 2.500 puntos.

En el caso de Tenaris, luego de la presentación de su balance, la tendencia fue netamente bajista. Medida en dólares, el ADR fue en busca de los mínimos vistos el último 25 de mayo en los u$s 33,15. Ahí actúa el soporte de corto plazo. El Relative Strength Index muestra niveles de sobreventa importantes. La acción se encuentra por debajo de la media de 50 y 200 días. Creo que en los actuales niveles aparece un posibilidad de compra para el corto plazo con búsqueda de objetivos por encima de los u$s 37 donde se produjo un gap en la jornada del 11 de agosto pasado.

Lo que dejaron los balances del 2T10

Finalizó el grueso de la temporada de la presentación de los balances en el mercado doméstico. A simple vista el balance es "positivo".A nivel sectorial, los bancos fueron lo más sólido de la Bolsa, aunque paradójicamente no por su mayor intermediación financiera sino por sus tenencias de títulos públicos y privados, los cuales se apreciaron fuertemente en el período en cuestión. Más específicamente, lo mejor pasó por Banco Macro, Banco Francés y Banco Santander Rio, aunque gran parte de la atracción de la última semana se la llevó Grupo Financiero Galicia con los rumores de un posible take over por parte de una entidad brasileña.
También interesantes fueron los balances presentados por las compañías del sector alimenticio, donde destacamos a Molinos Rio y a Ledesma, con una muy grata sorpresa en el cuarto trimestre de su ejercicio fiscal. Es un papel para seguir y tener en cuenta.
En el rubro siderúrgico, los números de Siderar fueron muy aceptables, aunque gran parte de la ganancia del 2T10 haya sido por la revalorización de bienes de cambio, situación que no satisfizo al mercado y le dio un duro golpe. De todas formas, el primer semestre cerró con una ganancia de $ 3,25 por acción que anualizándola nos da uno de los P/E más bajos de toda la Bolsa. Esperamos por el cierre de ejercicio de Aluar.
En lo relativo al petróleo, Tenaris cumplió. Ganó levemente por debajo de lo esperado y la plaza está siendo azotada por permanentes órdenes de venta de un fondo del exterior. Estamos ingresando en una zona de compra del papel. Por su parte, PESA mantuvo sus ganancias del 1T10, nada extrordinario, aunque fue bien recibida la decisión de abonar un dividendo en efectivo por acción de $ 0,272. Socotherm, volvió a defraudar. Y Petrobras Brasil consolidó un buen segundo trimestre a la espera de la capitalización de acciones prevista para septiembre.
En el saldo deudor se encuentran las compañías de "utilities". Fuerte pérdida de Pampa Energía, resultados en rojo para Transener y Edenor y salvaron la ropa TGS y TGN.
Por último dos acciones a seguir, aunque no tengan tanto protagonismo ni influencia en el volumen operado son Grimoldi y Longvie.

Dow Jones Industrial - Análisis Técnico

El mercado estadounidense ha mostrado una interesante suba desde el 1º de julio, la cual acumula una ganancia de 8,99%. La suba del mercado se sustenta en los resultados corporativos presentados para el 2T10 ya que los indicadores económicos han mostrado una desaceleración de la economía norteamericana. Desde el punto de vista técnico, de corto plazo el mercado debe respetar los 10.440 puntos para poder continuar con su tendencia alcista. Otro indicador técnico que debe respetar es la media de 200 días. De mediano plazo, de perforar los 10.440, el mercado accionario podría ir a buscar los mínimos del mes de junio en los 9.596 puntos.

ETF, la diversificación a un sólo click

En la actualidad, los ETFs se han convertido en uno de los instrumentos financieros con mayor liquidez y más negociados en todos los mercados financieros mundiales. Los ETFs permiten al inversor individual diversificar a través de un sólo instrumento, el cual es fácilmente negociable.

Los ETFs no representan exactamente el índice subyacente pero lo replica con bastante exactitud. Los mismos se negocian como cualquier acción en los mercados bursátiles e incluso tienen beneficios impositivos de acuerdo al país en cuestión.
Hoy en día un inversor puede acceder a una cartera ó índice de cualquier parte del mundo con sólo un click para comprar el ETF relacionado. Entre los ETFs más trascendentes se encuentran el "Spider" (SPY) que replica al índice S&P 500 ó el "PowerShares QQQ" (QQQQ) que replica al índice Nasdaq Composite 100. También interesantes se presentan las opciones que replican mercados europeos como el (ISL.F) que replica el mercado bursátil FTSE de Londres ó aquellos como el (EWZ) ó el (FXI) que siguen importantes mercados emergentes como el brasileño ó el chino respectivamente.

También encontramos ETF que permiten posicionarse en commodities, ya sea metales preciosos, como el oro (GLD) ó energéticos como el (USO) que permite seguir la tendencia del petróleo.
En fin, a mi juicio, los ETFs representan una interesante opción de diversificación de un portafolio de inversiones con bajos costos de transacción y abundante liquidez en los mercados financieros.

El mercado local atento a la llegada de los balances

Se inicia la temporada de balances en el mercado local. El Merval espera atento los resultados en un nivel que llega casi a su récord medido en pesos. El mercado y los inversores descontaron, en principio, resultados positivos por la mejora en la actividad económica, el tipo de cambio estable y el clima más benigno en el mundo.
Dos de los primeros balances en llegar, TGS e Indupa, defraudaron en cierta medida. Ambos con pérdidas en el segundo trimestre, aunque operativamente las compañías se muestran sólidas. De todas formas no deja de ser un llamado de atención.
Entre mis predilectas están las compañías petroleras, los bancos, las de telecomunicaciones y las vinculadas a la industria alimenticia.
Tenaris y Petrobras Brasil deberían reflejar en sus balances el alto precio promedio del petróleo verificado en el segundo trimestre del año. Tenaris no debería sentir el impacto del desastre de British Petroleum ya que su negocio off shore implica solamente el 7% total de ventas. En contraste, Petrobras Brasil verá encarecer su costo de extracción de petróleo off shore por la mayor prima que cobrarán las compañías de seguro.
En el sector bancario, los buenos resultados de banco Macro y banco Francés parecerían estar descontados en sus cotizaciones. De todas formas, pese a la gran apreciación en el precio de sus acciones, los ratios comparables contra otros bancos de la región todavía permiten soñar con mayores rendimientos. Las ganancias se sostienen por la mejora en la cotización de títulos públicos y, en menor medida, por la mayor intermediación financiera para financiar consumo.
Telecom debería ser la compañía "estrella" en el rubro de las telecomunicaciones. Sin deuda financiera y en constante expansión de sus áreas de negocio de Móviles e Internet está a la espera de la resolución del conflicto societario para poder alcanzar nuevos máximos.
Finalmente, las compañías productoras de alimentos y exportadoras de cereales y oleaginosas se benefician de los altos precios de las materias primas y del mayor consumo local e internacional. Molinos parecería ser la representante más fiel del sector.
El mejor clima financiero global y los buenos resultados de las compañías locales podrían ser el mix necesario para que el Merval vaya a buscar sus máximos y registre nuevos récords en el corto plazo. Veremos sin finalmente se cumplen estas expectativas.

Los mercados emergentes ante una oportunidad histórica

Los desafíos que enfrentan los mercados financieros a nivel global son de gran magnitud. Por primera vez en la historia el crecimiento mundial se sostiene en las economías emergentes como el bloque de los BRIC (Brasil, Rusia, India y China), en los países del sudeste asiático y en los países latinoamercianos.
El crecimiento en las economías desarrolladas es anémico, a excepción de Estados Unidos que logró una tasa de crecimiento respetable en el primer trimestre aunque ahora se esté desacelerando. Japón continúa con su lucha contra la deflación. En la Unión Europea, en particular, y en Europa, en general, los problemas fiscales y de deuda pública son evidentes. Muchos países europeos han anunciado planes de recorte de gasto público con el fin de recuperar la confianza de los mercados. Sin embargo, el retiro de las políticas de estímulo podrían golpear a estas economías más que ayudarlas. La recuperación económica que se evidenciaba a principios de año podría llegar a convertirse en un estancamiento de la actividad en el Viejo Continente.
En contraste, las economías emergentes crecen a ritmos exorbitantes, liderados por China que debió desacelerar su crecimiento del 11% al 9% anual para evitar presiones inflacionarias. El Banco Central de Brasil operó en el mismo sentido: subió sus tasas de interés de referencia para evitar un sobrecalentamiento de la actividad. En abril, la economía creció a una tasa anualizada por encima del 7%. Latinoamérica en su conjunto crecerá casi un 5%, según las proyecciones de la CEPAL. En particular, Uruguay y Paraguay crecerán un 7% y Argentina lo hará en un 6,5%, aunque estudios privados sitúan ese crecimiento por encima del 8%.
¿Tiene el mayor impulso de la actividad económica su correlato en las expectativas sobre la performance de los mercados bursátiles emergentes?. En mi opinión parecería una realidad. Las perspectivas para los mercados accionarios de la periferia lucen atractivas, aunque no podemos omitir la globalización y la interrelación existente entre dichos mercados y los mercados accionarios del centro. De mediano plazo, las acciones latinoamericanas y las asiáticas, excluyendo Japón, aparecen como importantes oportunidades para lograr una inversión rentable.
Por primera vez en la historia, los países de la perfieria están haciendo el tan esperado "catch up" en relación a las economías del centro. China ya superó a Japón como la segunda economía más importantes a nivel global. Para 2025 se espera que sea la primera potencial mundial, superando a los Estados Unidos. Asimismo, Brasil aparece como una potencia que va en camino a posicionarse entre las economías "top five" en los próximos quince años.
La oportunidad existente es histórica. Altos precios promedio de las materias primas, niveles de tasas de interés increíblemente bajos, apetito por riesgo en los inversores globales, etc. La llave está al alcance de la mano, pero se deben evitar los errores cometidos en el pasado.
Las buenas instituciones, la eficiencia en la administración de recursos y evitar los excesos persistentes parecen constituirse en elementos esenciales a respetar si finalmente la periferia quiere alinearse al centro y tener voz en las decisiones económicas a nivel global.